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尽管油价高企、消费信心低迷，零售行业一季度利润与销售额仍逆势强劲增长。 但退税额度超预期、“先买后付”（BNPL）使用激增，或短期托底消费、掩盖基本面疲软。 沃尔玛、罗斯百货、TJX 等企业给出二季度保守指引，预示未来数月消费或将承压。
2025 年 11 月 16 日，意大利威尼斯，雨天。购物者进出迪奥奢侈品精品店，店外行人往来。橱窗陈列服装、化妆品、配饰、珠宝及香水；右侧橱窗以节日灯饰点亮高端商品（腕表、洋酒等），彰显奢侈品消费热度。
零售行业在波动中平稳度过一季度，但退税规模高于往年、“先买后付” 支付升温，成为支撑消费、掩盖内需疲弱的关键因素。
华尔街聚焦二季度，这一阶段将更清晰地反映消费真实韧性，以及高油价与持续通胀对经济、对本已紧张的家庭预算的冲击程度。
BTIG 零售分析师、董事总经理詹宁・斯蒂克特表示：“四五月过后，退税效应基本消退，这两个月市场波动加剧。诸多因素共同作用，让消费韧性超预期延续。”
“退税红利退去后，消费基本面的疲软或将显现…… 目前消费尚未全面走弱，因此市场普遍关注二季度数据，以判断消费真实健康度。”
2—5 月（多数零售商财年一季度），家庭支出担忧再起。特朗普政府在中东发起新冲突，油价飙升、消费信心骤降，美国经济健康度再受质疑。
但过去几周零售商发布一季度财报，多数头部企业销售额、利润双增，业绩指引保持稳定，未见明显裂痕。
全球数据公司（GlobalData）零售分析师、董事总经理尼尔・桑德斯称：“这个季度表现意外强劲。尽管油价上涨、消费信心波动、经济与全球局势充满不确定性，消费者仍选择打开钱包、持续消费。”
配资炒股中东冲突爆发同期，退税陆续到账：退税人数、金额均高于去年，为资金紧张的消费者提供额外购物资金。
桑德斯表示：“退税对消费形成有力支撑。若无退税，消费或仍有增长，但退税无疑锦上添花。”
塔吉特（Target）上周表示，一季度同店销售额同比增长 5.6%，但 “消费韧性或难持续”。“尽管消费目前展现韧性，但近期信心下滑，我们正密切跟踪支出动向。”
百思买（Best Buy）、伯灵顿百货（Burlington）、罗斯百货（Ross）、Wayfair 均呈现类似趋势。百思买可比销售额增长 2%，高管承认部分增长来自退税提振。桑德斯在邮件点评中指出，一季度电子市场整体增长约 3.6%，即便有额外经济刺激，百思买仍跑输行业、丢失市场份额。
折扣零售板块受退税影响尤为显著：伯灵顿估算，退税贡献其1.5—2 个百分点的可比销售额增长（一季度整体增长 6%）；竞争对手罗斯百货可比销售额飙升 17%（远超 9% 预期），亦将部分增长归因于额外刺激。
Wayfair 首席财务官凯特・格利弗 5 月中旬分析师电话会议称，退税缓冲了高油价冲击。
“经济刺激让消费得以维持韧性。” 她表示。
斯蒂克特补充，一季度 **“先买后付”（BNPL）使用激增 **，亦助力消费。她援引 Consumer Edge 交易数据在 5 月研报中指出，一季度各收入群体 BNPL 渗透率创新高：年收入 15 万美元以下群体渗透率约 15%—17%；15 万美元以上群体接近 13%。
她称：“各收入群体或均面临财务压力、消费意愿减弱，但尚未体现在财报中。消费者或在其他领域缩减开支，或通过其他方式支付账单。”
二季度形势或生变：多家零售商发布保守指引，暗示消费者或难以像年初一样抵御高油价冲击。
桑德斯表示：“罗斯百货一季度表现极佳，增速近乎空前。即便一季度业绩亮眼，其对二季度及全年展望仍偏乐观，但增长将回归常态。”
沃尔玛（Walmart）是另一案例：财年一季度销售额增长 7%，但仅重申全年展望，二季度指引弱于华尔街预期。
沃尔玛首席财务官约翰・戴维・雷尼向 CNBC 表示，考虑到经济环境，公司展望仍偏积极，但退税效应消退后，二季度消费或承压更明显。
“退税缓解了部分油价压力。当前退税高峰已过，消费者或将更明显地感受到油价上涨的冲击。”
TJX 公司一季度表现强劲：同店销售额增长 6%（超预期近 2 个百分点），每股收益创 2021 年 8 月以来最大超预期幅度；但二季度每股收益、同店销售额指引低于市场预期。
此外，美妆品牌 E.l.f． Beauty 一季度营收、利润均超预期，但全年指引弱于预期。首席执行官塔朗・阿明向 CNBC 坦言 “消费正承压”，并计划下调部分因关税上涨的产品价格。
元股证券:ygzq.hk桑德斯称，尽管零售商指引有时 “偏于谨慎”，但高管与分析师普遍认为，二季度及全年消费或将进一步走弱。
“这表明零售商已察觉：当前高增速难以持续。并非会陷入衰退，而是增长动能放缓 —— 这与退税效应消退、下半年通胀或回升密切相关。”
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责任编辑：郭明煜 高开股票能买吗
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