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制图：荷洁

在港交所上市刚满6个月的宝济药业-B（2659.HK）今日（16日）再跌4.21%，收报18.41港元，续创历史收盘新低。

年初至今，宝济药业已累计下跌76.26%。截至今日收盘，该股较发行价的26.38港元/股亦已下跌31.24%；较历史最高纪录206港元/股更是下跌超过91%，惨遭“脚踝斩”。

回看宝济药业上市半年多来的股价波动，真可谓让人叹为观止。上市初段有多风光无限，后半段就有多悲壮凄惨。

去年12月10日，宝济药业正式登陆港交所，上市首日大幅上涨138.82%。市场初期炒作其合成生物学、辅助生殖管线概念，令其股价节节攀升。今年2月25日，该股盘中曾创下206港元的高点，较发行价26.38港元/股涨超6.8倍，巅峰市值671亿港元。

宝济药业一时风光无两，成为港股生物医药板的“天之骄子”。

然而，好景不长，此后宝济药业便开启掉头回落模式，整个右侧回落过程当中曾闪崩过多次。比如，3月6日，宝济药业单日暴跌36.63%。值得一提的是，宝济药业于3月9日正式纳入港股通。最引人瞩目的是4月30日，宝济药业在当天午后突然闪崩，股价一泻千里，暴跌65%，令前期追高的投资者损失惨重。

经此一遭，宝济药业股价便深陷泥潭，再难见起色。

公开资料显示，宝济药业成立于2019年，是一家生物技术公司，拥有一项获批准产品及多元化的临床管线，利用合成生物技术在中国开发及提供重组生物药物，专注于攻克治疗选择有限且药物制造工艺复杂的目标病症。但据公开信息，公司成立至今仅一款辅助生殖药物SJ02商业化落地；KJ017、KJ103两款核心产品目前则分别处于刚获上市批准、上市许可申请刚获受理。

从基本面来看，宝济药业的经营业绩相当孱弱：商业化兑现乏力，长期亏损难扭转。财务数据显示，2023年至2025年，宝济药业的营业收入分别为693万元（人民币，下同）、616万元和4916万元，三年累计营收仅6225万元。其中，2025年营收主要来源于一次性许可首付款，95.3%来自单一客户。同期，宝济药业的净利润分别为-1.6亿元、-3.64亿元和-3.95亿元，三年累计亏损约9.19亿元，且亏损幅度逐年扩大。

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宝济药业上市以来的大起大落行情，反映出资金因势炒作新股，随后获利出逃，最后落得一地鸡毛。分析指出，该股行情走弱并非单一因素驱动，而是估值泡沫出清、基本面承压、负面事件冲击、资金集中离场、行业环境走弱等多重因素共振的结果。

首先，宝济药业上市后被资金极致爆炒，股价一度较发行价暴涨近7倍。在无持续商业化收入、无稳定盈利、核心管线仍处临床阶段的背景下，被推至数百亿市值，估值完全脱离行业与基本面，属于典型的情绪与筹码驱动型泡沫。叠加港股未盈利生物科技板块整体估值中枢下移，市场对纯题材、无稳定现金流的创新药企风险偏好持续下行，前期溢价泡沫持续消化，股价进入长期估值修复通道。

其次，该公司业绩本质孱弱，近年营收规模极小，全年持续大额净亏损，高额研发投入长期侵蚀现金流，依靠上市募资维持运营，短期2至3 年内难以实现盈亏平衡，成长性缺乏业绩验证。且营收高度依赖一次性授权收入，自研产品贡献极低，连年大额亏损，盈利拐点遥遥无期，叠加专利诉讼等负面事件，故事无法兑现，价值无法支撑高股价。该公司多款核心在研药物仍处于临床申报阶段，距离贡献收入尚有较长周期，而赛道内成熟药企竞品进度领先，市场份额被持续分流，核心技术专利尚未完全落地，长期壁垒存疑。

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此外，前期入场炒作的机构与短线资金高位分批离场之下，宝济药业成交持续萎缩，日均交易量低迷。随着解禁窗口的到来，上市满6个月基石股解禁，760万股流通盘释放，持续对股价形成压制。