
]article_adlist-->内容提要
2026年2月,受春节因素影响,银行间外汇市场交易规模环比下降;美元指数反弹后宽幅震荡,人民币汇率接连破位走强后小幅回调;境内外汇差维持正值,即期发起方整体延续净卖汇方向;期权波动率持续走高,RR波动率与即期汇率走势呈现背离;中美利差明显收窄,供需因素带动各期限掉期点整体下行;外币利率市场美元流动性月末趋松,境内外利差一度转正。
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一、受春节因素影响,银行间外汇市场交易规模环比下降
2月银行间外汇市场日均交易量1984.95亿美元,同比增长1.46%,环比下降8.75%。各市场成交量均较1月有所回落,其中人民币外汇市场日均交易量为1526.24亿美元,同比增长4.68%,环比下降6.79%;外币对市场日均成交97.82亿美元,环比下降26.56%;外币利率市场日均成交360.89亿美元,环比下降10.84%。
二、美元指数反弹后宽幅震荡,人民币汇率接连破位走强后小幅回调
美国通胀压力仍存,IEEPA关税政策遭美最高法院驳回,美元指数月初反弹上行、后宽幅震荡。月初,美元指数低位反弹,以PMI为代表的美国经济数据整体好于市场预期,助长美元止跌逻辑,美伊谈判推进困难抬升避险情绪,美元指数上行至97.50上方运行。随后,美最高法院裁决特朗普政府引用IEEPA对全球加征的关税违法,但特朗普随即援引《贸易法》第122条对所有国家征收10%的全球进口关税,并威胁将税率提高至15%。同时,美国去年四季度GDP初值(1.4%)大幅低于预期,政府停摆拖累明显,12月核心PCE同比涨幅扩大至3.0%,显示通胀压力依然顽固。贸易政策不确定性抬升,叠加地缘局势再掀风波,市场情绪趋于谨慎,美元指数在97.30~98.0的区间内宽幅震荡。全月美元指数呈M型走势,月末,美元指数收于97.608,较上月末小幅上涨0.64%。
人民币汇率稳中有升,节后加速走强,人民银行下调风险准备金率后升势放缓。上旬,在岸人民币汇率从6.93逐步走强至6.88附近,主要受益于国内季节性结汇需求释放。节后开盘,在岸人民币快速升值,连续三日快速走强逾700BP,升至6.84关口下方,为2023年3月以来高位,随后人民银行27日宣布将远期售汇业务的风险准备金率由20%下调至0,人民币升值情绪回稳,人民币对美元汇率从高位小幅回调。月末,在岸人民币汇率收于6.8559,较上月升值1.35%;CFETS人民币汇率指数反弹走强,但仍未突破年内高点,月末报98.58,较上月升值1.64%。
三、境内外汇差维持正值,即期发起方整体延续净卖汇方向
境内外汇差维持正值,较上月小幅收敛2BP至27BP。全月离岸人民币对美元汇率处于在岸升值方向,当月日均汇差27个基点,较上月收窄2BP。春节国内休市期间,离岸市场持稳震荡,呈窄幅波动。当月中上旬,日均境内外汇差为23BP,节后,境内外汇差小幅走阔至36BP。月末,CNH报6.8521,较上月末升值1.39%。
当月即期市场机构交易需求以卖汇方向为主,上旬,发起方日均净卖汇17.73亿美元,其中9日市场机构结汇需求较强,单日净卖汇101.46亿美元。随后临近春节,市场交易趋于清淡,日均交易量小幅回落至371亿美元,较上旬下降139亿美元,市场转为日均净买汇3.44亿美元。下旬,汇率升值速率加快,24日至26日,市场机构发起方日均净卖汇21.66亿美元。27日,随着远期售汇风险准备金政策发布,发起方转为净买汇4.38亿美元。全月日均净卖汇12.46亿美元,较1月减少11.44亿美元。在交易行为上2月市场羊群效应指数为62.23,较1月下降2.24点,低于近一年历史平均值62.68点水平。
四、期权波动率持续走高,RR波动率与即期汇率走势呈现背离
人民币外汇期权交投活跃,日均成交65.37亿美元,环比上升6.98%。波动率方面,人民币对美元平价期权隐含波动率持续上行。1M ATM隐含波动率自月初2.14%连续上行至2.4%,节后短线跳升至2.83%。长期限1Y ATM隐含波动率自3.58%上行至3.76%。1M 25D RR波动率上旬缓慢回调,节后短线跳升,一度由负转正,月末收至-0.05%;1Y 25D RR波动率同步转正,收至零点。离岸市场方面,离岸人民币对美元1M ATM隐含波动率整体上行,收至3.09%,1Y 25D RR波动率连续上行后回落,收至0.37%。节后人民币汇率快速走强接连破位,人民币对美元期权25D RR波动率却连续走高,与即期汇率走势出现背离。在人民币升值阶段,参与机构通过期权交易对冲人民币汇率潜在上行风险,大量买盘推高了RR波动率,呈现与即期汇率背离的走势。25D RR波动率走高主要由套保对冲的需求驱动,并未由人民币汇率贬值预期驱动。2月27日,人民银行宣布远期售汇业务外汇风险准备金降至0,有效稳定人民币汇率双向波动的市场预期。政策出台后,期权1M ATM隐含波动率小幅下行至2.74%,1M 25D RR波动率小幅回调至-0.05%。
五、中美利差明显收窄,供需因素带动各期限掉期点整体下行
元股证券:ygzq.hk
中美利差明显收窄。尽管美国通胀与就业数据较强,降息预期降温,但美伊中东地缘局势风险升级,AI对经济增长乐观预期有所放缓,避险情绪以及美股的波动支撑美债快速下行。2月末,10年期美债收益率跌破4%,全月累计下行近30BP,创三个月来新低。受此影响,10年期中美国债利差较上月末收窄27BP,月末收于-218BP。
各期限掉期点整体下行。1Y期限掉期点月末收于-1258BP,较上月末下行36BP;其余中短期限掉期点涨跌不一,1W、1M、3M、6M月末收于-28.4BP、-119.9BP、-354BP和-687BP,较上月分别上行1.5BP和下跌16.9BP、18.5BP、39BP。
从驱动因素看,根据掉期点定价公式,本月1Y掉期点走低36BP,可依次分解为利率因素、汇率因素、市场供需因素分别导致掉期点上涨172BP、上涨21BP、下跌229BP,反映出本月推动掉期点下行主要受市场供需因素影响。本月1Y掉期点与利率平价理论值差值维持低位,月均值下降66BP至142BP左右,也反映出掉期市场买入方向压力持续消退。
离岸市场方面,各期限掉期点基本与在岸掉期点同步走低,下行幅度相较在岸较多。在岸与离岸1Y掉期点差维持正值,月中收窄至30BP以内,随后走阔至80BP左右。
六、外币利率市场美元流动性月末趋松,境内外利差一度转正
SOFR先降后升,境内美元利率曲线小幅上移。境外方面,SOFR自月初3.69%回落至3.63%,美国就业数据意外强劲但波动放大,叠加通胀数据仍具一定黏性,市场对美联储降息时点的分歧持续扩大,SOFR逐步回升至3.68%,月内震荡幅度维持在7BP以内。境内方面,境内美元利率水平较上月小幅上移。隔夜拆借利率自月初3.63%小幅上行至3.65%,月末回落至3.61%。3M加权成交利率自3.79%下行至3.67%,节后回升至3.81%左右。
境内外美元隔夜利差(境内-境外)一度转正,境内美元流动性趋松。本月境内外利差由负转正,利差最大至2BP,节后再次转为负值并持续走阔,收至-7BP。美元拆借资金面情绪指数自64点下行21点至43点,较上月末下行10点。
END
原文《2026年2月银行间外汇市场运行报告》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2026.03总第293期。
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